伯克希尔最新财报揭示“股神”退休前夕的投资布局
近期，全球投资界的目光聚焦于伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）公布的2025年第一季度财报，这份报告不仅展示了公司在“股神”沃伦·巴菲特领导下的最新业绩，更因巴菲特宣布将于2026年退休而备受瞩目。63岁的副董事长格雷格·阿贝尔被选定为接班人，但巴菲特仍将保留伯克希尔董事长的职位。
财报显示，伯克希尔的业绩由两大板块构成：一是并表业务的业绩表现，涵盖了保险、铁路、公用和能源服务等子公司所贡献的收益；二是投资收益，这部分业务由巴菲特亲自掌舵。
在并表业务方面，伯克希尔的布局主要围绕美国消费者的“衣食住行”展开，包括铁路货运、公用事业和能源等，这些业务即使在经济低迷时也能产生稳定的现金流。其中，保险业务是伯克希尔最重要的并表业务之一，不仅为公司带来正常业务利润，还为投资收益提供了本金。
伯克希尔的保险业务通过股东资本和保险合同下的净负债（即“浮存金”）进行投资。浮存金的成本通过税前承保利润与浮存金余额的比率计算，由于伯克希尔的综合保险业务持续产生税前承保收益，其浮存金的平均成本仍为负数。截至2025年3月31日，伯克希尔的浮存金从年初的1710亿美元增长至1730亿美元，而保险承保业务的税前利润为17.22亿美元，意味着伯克希尔用于投资的资金不仅无需支付成本，还能获得利润。
然而，伯克希尔2025年第一季度的账面业绩并不理想，主要受到投资账面亏损的影响。尽管并表的主营业务保持稳定，子公司经营稳健，但投资亏损64.35亿美元，与上年同期的投资收益18.76亿美元形成鲜明对比。但值得注意的是，这笔投资亏损主要源于未出售投资的股价波动，巴菲特曾多次强调短期投资损益只是会计处理需要，并不能作为投资业绩的评判标准。
伯克希尔的投资组合可分为三类：子公司、按权益法入账的联营公司以及保险业务下的投资组合。其中，按权益法入账的联营公司表现也不尽如人意，如伯克希尔持续增持的西方石油（OXY.US）因油价下跌而转盈为亏。但伯克希尔能从西方石油获得56百万美元的分配收益，这得益于其持有的优先股能够获得8%的股息，这笔收益如同债息一样稳定且具有一定的强制性。
伯克希尔的最新财报还透露了两个重要信息：一是没有进行股份回购，二是进一步增加了现金储备。自巴菲特1967年收购国民保险公司以来，伯克希尔一直通过股份回购来回馈股东，但自2024年第四季度开始暂停回购，并在2025年第一季度继续保持这一态势。此时，伯克希尔持有的现金、现金等价物和美国国债总额高达2199亿美元，占其保险业务投资组合的比重进一步上升。
伯克希尔暂停回购并增加现金储备的举动，或许意味着巴菲特认为当前伯克希尔的股价没有足够的吸引力，也可能反映了他对美国经济前景的担忧。尽管美股今年以来出现重大调整，但拥有超过半世纪投资经验的巴菲特显然持谨慎态度，积蓄大量现金无疑是一种稳健的防御策略。
在伯克希尔的投资组合中，五大持仓（美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙）的总持仓比例有所下降，而现金等价物和美国国债的持有量显著增加。这一变化不仅体现了巴菲特对当前市场环境的审慎态度，也为他即将退休后的投资布局埋下了伏笔。
随着巴菲特即将退休，伯克希尔的2025年业绩很可能成为他亲自主持下的最后一年业绩。这份财报不仅展示了伯克希尔在“股神”领导下的最新业绩，更揭示了他在退休前夕的投资布局和战略思考。投资者在回味巴菲特的投资智慧时，也应对这份谨慎和稳健保持敬畏。
