近期，安徽海马云科技股份有限公司（海马云）正式向港交所主板递交了上市申请，中金公司和招银国际担任其联席保荐人。作为一家在云游戏实时云渲染服务领域具有显著市场地位的企业，海马云引起了广泛关注。
根据招股书，海马云自2013年成立以来，已迅速发展成为中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商。凭借GPU软硬一体化端到端平台能力，海马云为客户提供全面的GPU即服务（GPUaaS）解决方案。按2024年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中市场份额高达17.9%，稳居行业第一。
然而，尽管在市场份额上占据领先地位，海马云却面临着持续的财务亏损问题。招股书显示，2022年至2024年期间，海马云营业收入分别为2.9亿元、3.37亿元和5.2亿元，但净亏损累计达到6.5亿元。其中，2022年至2024年的净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元和1.86亿元。高额的研发费用和营销开支是导致亏损的主要原因。
海马云在招股书中解释称，公司战略性地专注于技术和解决方案的前期开发阶段，投资于研发活动，而非追求短期盈利能力。为了支撑其技术和业务的发展，海马云进行了多轮融资，累计募资超过10亿元，投资者包括红杉中国、高瓴资本等顶级机构。然而，持续的亏损和融资需求使得海马云的资金链承受巨大压力。截至2024年12月31日，公司持有的现金及现金等价物仅为2624万元。
海马云还面临着大客户依赖的问题。招股书显示，2022年至2024年期间，公司来自前五大客户的收入占比分别为81.2%、72.3%和72.7%，客户集中度较高。其中，咪咕文化是海马云的第一大客户，贡献了相当比例的收入。海马云在招股书中警告称，失去任何主要客户都可能对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
尽管面临诸多挑战，海马云仍在积极寻求拓展新客户和深化与现有客户的合作关系。招股书显示，公司计划在2025年将客户数量提升至100家以上，并降低前五大客户收入占比至60%以下。同时，海马云也在探索新的业务领域，如游戏AI等，以期实现业务多元化和盈利能力的提升。
然而，海马云能否成功上市仍充满不确定性。此次IPO不仅是公司筹集资金、缓解财务压力的关键步骤，也是检验其技术壁垒和商业模式的试金石。在激烈的市场竞争中，海马云需要证明其技术实力和盈利能力，以赢得投资者的信任和市场的认可。
