河北前首富王玉锁正筹划一场宏大的资本整合行动，旨在将旗下两家分别在港股和A股上市的公司合并。近日，新奥股份（股票代码：600803）宣布，其发行境外H股的备案文件已成功被中国证监会接收，标志着这一资本运作的关键一步已迈出。
此次H股发行，旨在作为私有化其控股子公司新奥能源（股票代码：02688）的股份对价的一部分。早前的3月27日，新奥股份公布计划，拟以现金对价182.57亿元和股份对价412.61亿元私有化新奥能源，总对价高达595.15亿元。其中，股份对价将通过新奥股份新发行的H股来支付。
王玉锁作为新奥股份的实际控制人，曾以620亿元人民币的财富在2018年胡润百富榜上位列第30名，成为河北首富。然而，据媒体报道，大和证券的研究报告曾指出，王玉锁曾遭遇拘留事件。尽管如此，此次资本整合行动仍在推进。
上市公司表示，此次交易将促进产业链的深度融合，增强业务协同效应，从而提升经济效益。然而，对于两家上市公司的中小股东而言，这一选择是否明智却值得探讨。对港股新奥能源的中小股东来说，理论对价每股80港元较历史股价高点已下跌近半。尽管近年来盈利大幅增加，但新奥能源的估值并未明显提升。而对于新奥股份的中小股东，虽然交易可能带来每股收益的轻微增长，但资产负债率的大幅攀升可能影响公司的现金分红能力。
特别值得注意的是，新奥能源的股价近年来受多重因素影响持续下跌。天然气价格的暴涨曾一度推高其股价，但自2023年以来，股价持续大跌并处于低位。这一现状使得中小股东难以获利离场，并面临新奥股份H股上市后股价下跌的风险。
事实上，这并非大股东首次将新奥能源注入上市公司。早在2019年，新奥股份就曾公告计划将其持有的全资子公司联信创投与大股东相关方持有的新奥能源进行重大资产置换，并以发行股份及支付现金的方式购买差价部分。当时，新奥能源的估值为787亿元，而此次私有化的估值与之相比并无显著提升。
对比两次交易，尽管新奥能源的营收和净利润均大幅增长，但其估值却并未明显提升。从每股收益来看，尽管近年来受益于天然气价格的高位，新奥能源的每股盈利较2018年翻倍，但其估值却未发生显著变化。这引发了中小股东对于交易公平性的质疑。
据媒体报道，大和证券曾发布研报称，市场传言新奥能源董事长被拘留，这是拖累公司股价的主要原因。尽管公司公开否认了这一传言，但大和证券认为，这一消息对公司未来的并购活动影响最大。尽管如此，大和证券仍认为新奥能源的估值极具吸引力。
对于新奥股份的中小股东而言，此次私有化虽然可能带来一定的收益增厚，但资产负债率的增加却更为显著。据私有化预案，交易完成后，新奥股份的资产负债率将由54.3%增加至67.08%，创下新高。这将使得上市公司能否保持较高的现金分红能力成为疑问。
自2018年以来，通过两次私有化操作，控股股东及相关方已从上市公司获得了近百亿元的现金。这些现金的支付以及后续项目的投资，使得新奥股份多数年份的分红比例并不高。尽管近年来归母净利润持续增长，但股利支付率却普遍较低，仅在2024年超过70%。
