2025年以来，中国资产在全球市场呈现稳健复苏态势，海外中概股指数累计涨幅突破27%。在这轮行情中，猎豹移动（CMCM.US）以38%的年度涨幅跑赢大盘，但其市值仅2亿美元的现状，与账面持有的2.8亿美元净现金形成鲜明反差。这种估值与基本面的严重背离，源于市场尚未充分认知其业务结构的质变——公司已形成互联网核心业务与AI及机器人业务双轮驱动的格局，两类业务在盈利模式和成长逻辑上存在本质差异，独立估值才能真实反映其内在价值。
2025年第二季度财报显示，猎豹移动实现收入2.95亿元人民币，同比增长57.5%，增速较第一季度提升21.4个百分点，环比增长14%。这一突破性表现得益于双业务协同发力：互联网业务贡献1.58亿元收入，同比增长38.8%，其中订阅服务占比超60%，成为稳定盈利的核心支柱；AI及其他业务（含机器人）收入达1.37亿元，同比激增86.4%，占总营收比重从38.6%提升至46.5%。国内语音机器人业务表现尤为亮眼，第二季度收入同比翻倍，主要受益于客户复购率提升和新市场拓展。7月完成收购的轻量型机械臂企业众为（UFACTORY）将从第三季度开始并表，其年收入规模达数千万元且保持高利润率，海外渠道优势将进一步强化猎豹的增长确定性。管理层明确表示，下半年AI及其他业务收入有望实现同比100%增长。
利润端改善同样显著。第二季度GAAP运营亏损1106万元，同比收窄85.7%，环比收窄58.3%；Non-GAAP运营亏损仅208万元，同比降幅达96.7%。公司CFO对第三季度整体盈利充满信心，其依据在于：互联网业务持续贡献稳定利润，为新业务投入提供现金流对冲；AI及机器人业务规模效应显现，第二季度调整后运营亏损同比收窄62.8%，环比收窄32.1%。财务安全垫方面，截至6月30日公司持有净现金20.2亿元人民币，经营活动现金净流入3.6亿元，长期投资达7.9亿元，为技术研发和市场拓展提供了充足保障。
针对猎豹的估值重构，分业务测算显示其存在显著低估。当前市值2亿美元远低于净现金2.8亿美元，若采用分部估值法：互联网业务第二季度经营利润年化达1250万美元，参照恒生科技指数22倍PE，估值约2.8亿美元；AI及其他业务年化收入7700万美元，参考同业优必选2026年19倍PS，估值约14.6亿美元。综合乐观场景下，公司总估值可达20.2亿美元，较当前存在9.1倍上涨空间。即使在中性场景（估值打5折）和悲观场景（仅考虑AI业务及净现金），目标估值仍分别达11.9亿美元和7.4亿美元，对应上涨空间5倍和2.7倍。
市场对猎豹的认知偏差主要体现在三方面：一是历史刻板印象未消退，未及时捕捉互联网业务从广告向订阅制转型带来的盈利持续性；二是低估AI与机器人业务的确定性，忽视其To B场景的技术壁垒和商业化成果，如国内语音机器人收入翻倍、众为机械臂的海外盈利能力；三是转型逻辑认知滞后，未充分重视收入增速、亏损收窄等数据验证的业绩拐点。随着11月26日第三季度财报披露，AI业务高增目标落地及众为并表效应释放，这些认知偏差有望逐步修正，为兼具低估值、高安全垫和强成长性的猎豹移动催化价值重估行情。
