招商局仁和人寿保险股份有限公司（以下简称“招商仁和”）近日完成了一笔资本补充债券的发行与赎回操作。2025年11月19日，其新发行的13亿元资本补充债券正式计息，票面利率降至2.4%。与此同时，该公司行使赎回权，提前偿还了2020年发行的8亿元高利率债券，原票面利率为4.95%。通过这一“发新还旧”的资本运作，招商仁和每年可减少约2000万元的利息支出。
这一案例并非孤例。据统计，2025年以来，已有20家保险公司通过发行金融债券补充资本，累计规模达741亿元。尽管这一数字较2023年（1122亿元）和2024年（1175亿元）有所下降，但仍处于历史较高水平。业内人士指出，在中长期无风险利率持续下行、信用利差收窄的背景下，险企正抓住窗口期优化债务结构，降低融资成本。
从发行细节看，险企发债呈现“量增价跌”趋势。2025年11月，除招商仁和外，英大泰和人寿保险股份有限公司发行25亿元资本补充债，票面利率2.3%；中国财产再保险有限责任公司发行40亿元债券，利率仅2.2%。数据显示，2020—2021年保险行业次级债利率多在3.6%—5.5%区间，2023年降至3%—4%，2024—2025年则普遍低于3%。以招商仁和为例，其赎回的旧债每年需支付3960万元利息，而新债利息支出降至3120万元，财务压力显著减轻。
险企发债需求旺盛的背后，是行业资本补充的刚性压力。天职国际金融咨询合伙人周瑾分析称，当前险企补充资本的渠道主要包括股权增资和债务融资，但受股东出资能力限制，发债成为主流选择。根据监管要求，保险公司发行资本补充债可计入附属一级资本，提升综合偿付能力充足率；而无固定期限资本债券（永续债）则可纳入核心二级资本，同时改善核心和综合偿付能力指标。
自2022年监管放开永续债发行以来，险企发债市场呈现明显分化。大型险企凭借资本实力优势，更倾向发行永续债以优化资本结构。例如，2023年泰康人寿发行行业首单永续债后，截至2025年，共有23次永续债发行，累计规模1216.4亿元，占险企债券存续余额的近三成。其中，2025年以来发行的499亿元永续债中，人身险公司占比达89%，较2023年的46%大幅提升。交银人寿、中邮人寿、阳光人寿等10家公司成为主要发行主体。
中小险企则面临更高融资成本与偿付能力压力。数据显示，2025年前三季度，72家披露偿付能力报告的险企中，50家人身险公司核心偿付能力充足率同比下降。北京大学应用经济学博士后朱俊生指出，偿二代二期工程实施后，保险行业对资产质量、利率风险和长寿风险的资本要求提高，叠加高预定利率产品带来的刚性成本压力，资本补充成为险企持续经营的必选项。然而，多数中小险企因资本金薄弱、长期亏损，偿付能力支撑不足，且高度依赖投资收益的“利差”模式进一步加剧资本消耗。
融资成本差异在债券市场体现明显。2025年11月，中国平安财产保险股份有限公司发行60亿元资本补充债，利率2.15%；而东方嘉富人寿保险有限公司同类型债券利率则达2.8%。更严峻的是，部分中小险企已出现债务违约风险。2025年9月，“15天安财险”未能兑付到期本息，引发市场对中小险企信用风险的关注。中证鹏元研究发展部资深研究员史晓姗认为，新会计准则实施和利率下行趋势下，险企净资产波动加大，资产负债管理难度提升，次级债市场分化将进一步加剧。偿付能力波动较大的公司可能触发延迟付息或暂停赎回条款，导致融资成本和难度显著上升。
