全球矿业巨头力拓与嘉能可的合并计划在最后关头宣告破裂。根据英国收购规则，力拓原定于当地时间2月5日（周四）前提交正式收购要约，但双方未能就关键条款达成共识，谈判直接终止。这场持续数月的并购博弈，不仅折射出矿业领域对铜资源的激烈争夺，更暴露出大宗商品价格波动下企业估值的复杂性。
追溯这场并购的源头，2008年金融危机期间便已有风声，但直到2024年双方才真正启动实质性谈判。今年1月，两家公司首次公开确认正在探讨合并可能性，引发市场高度关注。若交易成功，新集团将超越必和必拓，成为全球最大的铜生产商，并获得每年约100万吨的产能增量。然而，谈判过程中暴露的分歧远超预期。
嘉能可方面明确表示，力拓提出的方案严重低估了其核心资产价值。作为全球第六大铜生产商，嘉能可正推进一项雄心勃勃的计划：未来十年将铜产能翻倍，剑指“世界铜王”宝座。公司董事会强调，合并要约既未充分体现其铜业务的战略价值，也忽视了行业领先的项目管线潜力，更未合理分配潜在的协同效应收益。更令嘉能可不满的是，力拓要求其董事长和首席执行官继续执掌新公司，却未给予相应的控制权溢价。
力拓的回应则更为简短，仅表示“无法达成能为股东创造价值的协议”。这种截然不同的表态，凸显了双方在估值逻辑上的根本冲突。矿业股的特殊性在于，其估值高度依赖大宗商品价格走势。近两年，煤炭价格低迷拖累嘉能可股价，而铜、铁矿石价格上涨则推助力拓市值攀升。但随着嘉能可去年宣布全力转型铜业务，其股价今年以来涨幅显著超过力拓——从1月初的661亿美元飙升至最高822亿美元，同期力拓市值从1368亿美元增至1567亿美元。
根据并购规则，两家公司未来六个月内不得重启合并讨论。但接近谈判的消息人士透露，尽管当前估值分歧巨大，但“冷静期”结束后仍存在继续谈判的可能。这场风波背后，是矿业行业对铜资源的疯狂追逐。随着全球电气化进程加速和AI数据中心建设爆发，铜的战略地位日益凸显。力拓若想巩固行业地位，嘉能可若要实现产能目标，未来在铜矿领域的竞争与合作都将更加激烈。
