华泰证券近日发布的一份研究报告指出，随着人工智能（AI）行业从训练阶段全面转向推理阶段，AI Token出海将成为中国电力行业的重要增长点。根据量化测算，AI推理时代下，Token出海有望为中国电力需求带来10%量级的弹性增长，同时推动绿证和容量电价上涨。报告特别强调，2026年电力行业供给侧增速放缓后，绿电和火电相关标的将显著受益。
报告分析认为，AI行业已进入推理时代，国产算力与海外差距逐步缩小，Agent模式的应用使得Token消耗呈现指数级增长。海外企业开始在中国布局边缘算力，国内大模型凭借规模和成本优势，全球市占率有望达到30%-50%。若全球日均Token调用量达到千万亿级，且本土算力部署比例维持在70%-90%，中国电力需求将因此增长8%-18%。
电力成本在AI算力竞争中的地位日益凸显。报告数据显示，在高配置训练版AIDC中，电价占单位Token成本的比例仅为5%，但在推理模型下这一比例翻倍至10%，若采用自研推理芯片，电价占比更可能升至20%-30%。尽管芯片仍是当前算力竞争的核心，但中国宽松的电力供需环境不会成为算力扩张的瓶颈，尤其是中美工业电价差异进一步强化了中国电力供应的竞争优势。
Token出海对电力价格的拉动效应呈现明显阶段性特征：绿证价格将最先受益，其次是容量电价，最后才是电量电价。由于AIDC绿电消费比例需达到80%以上，2026-2030年间中国绿电需求将因此增加4%-33%，低估的绿证价格有望得到修复。推理模型较低的产能利用率导致用电负荷更高，预计同期容量电价将上涨50-300元/千瓦，而电量电价的提升相对滞后。
该报告与市场主流观点存在三方面分歧：首先，市场尚未充分认识到AI竞赛已进入推理时代，Agent模式将引发Token消耗的指数级增长；其次，市场普遍认为低电价是中国Token出海的核心优势，但实际上电价占比仅10%且将持续上升；最后，市场低估了Token需求对绿证和容量电价的拉动效应，这两者的弹性远高于电量电价。
