在AI行业，市场情绪往往主导着公司市值的起伏——年轻的企业若能讲出契合风口的故事，便能获得极高的情绪溢价。然而，当一家成立超十年的行业龙头仍能保持30%以上的增速时，其意义已不在于“快”，而在于“难”——这代表着企业持续突破增长边界的能力。在AI领域风云变幻的当下，这样的企业尤为罕见，商汤科技便是其中之一。近期公布的财报显示，商汤2025年全年收入超50亿元，同比增长33%，毛利率达41%，交出了一份令人瞩目的答卷。
对于多数成长于AI 1.0时代的公司而言，2023年是一个充满挑战的转折点。此前，不少传统AI企业经历了上市受挫、业务萎缩、市值震荡下跌的困境。一位AI行业解决方案企业的创始人曾直言：“很久没有新故事了。”然而，2023年大模型浪潮的兴起，既带来了希望，也带来了淘汰的压力。全球AI初创公司融资额近500亿美元，但其中180亿美元仅流向了OpenAI、Anthropic和Inflection AI三家公司。国内也出现了类似情况，大模型“六小虎”等黑马企业迅速崛起，成为独角兽俱乐部的新成员。
与此同时，AI 1.0时代的公司面临着组织惯性带来的转型阵痛。一位早期AI独角兽高管曾指出：“创新者的窘境，往往是组织问题。”商汤科技作为AI 1.0时代的龙头企业，也走到了自我变革的十字路口。2023年之前，商汤的四大业务板块——智慧商业、智慧城市、智慧生活和智慧汽车——均围绕计算机视觉（CV）技术展开，商业模式单一。然而，随着生成式AI技术的发展，原有商业模式难以应对新的市场竞争。2023年，智慧城市业务在商汤营收中的占比一度超过40%，组织与业务转型的难度可想而知。
面对挑战，商汤做出了近乎“拆骨重建”的自我革命。2025年，商汤科技董事长兼CEO徐立提出了“Re-CoFound（二次联合创业）”的概念，旨在通过更灵活的机制抓住行业机遇。2024年，商汤将组织拆分为“1+X”架构：“1”代表集团，聚焦生成式AI和视觉AI；“X”代表高成长性的创新业务，独立融资、独立运营。这一拆分使核心业务轻装上阵，创新业务得以灵活探索。重组效果显著，集团管理层迭代为五人执行委员会，决策效率大幅提升。商汤科技首席财务官王征表示：“CEO们开始主动盯财务状况了。”
尽管质疑声不断，但“1+X”架构形成了正向循环。商汤十多年积累的技术、经验和业务资源有效支持了创新业务的发展。例如，商汤联合创始人王晓刚亲自带队的大晓机器人，成立不满两个月便获得蚂蚁集团、弘毅投资等多家知名投资机构的投资。王晓刚曾提到，商汤的视觉平台和海外市场布局为大晓机器人快速切入安防、巡检等场景提供了便利。实打实的数据证明，Re-CoFound是一个正确的决定。推行八个月以来，X业务中有六家生态企业获得融资，90后、95后开始扛起产品线的大旗。财报显示，生成式AI在商汤收入结构中的占比从2023年的34.8%上升至2025年的超70%。
转型对企业而言是一个贯穿新周期的命题，但如何转、何时转、转向何种“型”并非易事。不少AI 1.0时代的公司在转型过程中折戟沉沙。例如，数据库巨头甲骨文曾豪掷500亿美元押注AI数据中心，但最终在2026年裁员约3万人。摩根大通分析师指出，投资者更关注公司何时能将基础设施投资转化为持久的收益和现金流。商汤33%的增长并非冲进大模型风口的头脑一热，而是一套贯穿基建、组织和业务模式的组合拳。
在组织层面，商汤的重组旨在投入更聚焦、身段更灵活。生成式AI和视觉AI两大引擎保证稳定营收的同时，年轻精锐得以探索新的增长空间。在技术和业务层面，商汤坚持深耕多模态大模型路线，而非盲目追逐市场热点。早在2017年，商汤便在视觉模型上感受到“变大”的趋势，并于2019年发布了10亿参数规模的视觉大模型。当大模型风口来临，商汤率先推出性能领先的多模态大模型，将多模态与深度推理、Agent深度结合。2025年4月，商汤发布了国内首个将语言与视觉融为一体的模型日日新SenseNova V6；2026年1月，又推出了视觉推理和深度搜索相结合的智能体SenseNova-MARS，多项指标领跑行业。
基建是商汤穿越AI周期的另一大支撑。2020年，商汤决定建设AI算力基础设施“大装置”，尽管当时这一决定并不被理解。徐立认为，大装置能让AI商业化不再依赖密集人力，并相信通用大模型是AI的下一站。2023年算力紧缺时，商汤的“大装置+大模型”基建吸引了太平洋保险、招商银行、小米等优质客户。2025年，商汤大装置联合十余家国产芯片厂商组建了“商汤大装置Mall”，并将国产算力集群出海至沙特。一位行业分析师总结道：“商汤做到了被产业链依赖，而不是被用户选择。”
当前，AI行业存在一个隐秘共识：只要讲出“类OpenAI”的故事，估值便可脱离现实约束。然而，这套叙事天然偏好“模型公司”，却难以容纳注重务实的基础设施、行业落地与多模态融合公司。商汤便是其中之一。2024年初的年会上，徐立回忆，商汤成立之初无人相信中国公司能将人脸识别做到全球第一；2023年，股价下跌、亏损的阴霾笼罩舆论场；自建大装置时，公司内部也充满不理解。然而，这些不被看好的经历最终成为商汤打破业内共识、重建共识的案例。
AI大模型浪潮席卷三年以来，不少公司寻求收购或面临倒闭。即便打着“中国OpenAI”旗号的“六小虎”，两年过去近一半已退出大模型竞争。这意味着，市场上稀缺的不是风口中的故事，而是穿越周期的能力。2025年，生成式AI为商汤创造了超36亿元的收入，是“六小虎”总收入的数倍。商汤的AI原生产品成为年营收增势的重要杠杆。例如，AI办公助手“小浣熊”系列产品实现了7倍月活增长和千万级年度经常性收入；创编一体Agent Seko汇聚了超30万创作者，月活用户数达10万；“咔皮 (Kapi)”系列产品累计用户规模达到千万级。
在全球市场上，穿越周期的能力直观体现在企业估值上。例如，成立于2003年的数据分析公司Palantir如今总市值约3500亿美元，相较2020年上市时翻了约20倍。尽管其2025年总营收仅44.75亿美元，但极高市销率意味着市场给予的是未来十年发展的乐观预期。近期，国际顶级投行高盛持续维持商汤科技“买入”评级，给出3.53港元的目标价，隐含超七成涨幅空间，理由是“商汤科技在生成式AI领域的技术优势和创新能力为其未来增长奠定了坚实基础”。在2024年初的年会上，徐立借用《繁花》里的台词谈道：“大暑之后必有大寒，大寒之后也必有大暑。”
