一鸣食品（605179.SH）近日发布的2025年财报显示，公司全年实现营业收入29.04亿元，同比增长5.55%；归母净利润0.51亿元，同比大幅增长76.87%。尽管利润表现亮眼，但深入分析财报数据，加盟店扩张乏力、非门店渠道毛利率下滑以及区域依赖度较高等问题，成为影响公司长期增长潜力的关键因素。
经销渠道的表现则喜忧参半。2025年该渠道收入同比增长25.17%至3.78亿元，但毛利率骤降11.19个百分点至20.20%。营业成本增速（+45.58%）远超收入增速，导致单位成本显著上升。经销渠道主要面向早餐店、小型商超等低议价能力客户，叠加产能扩张带来的折旧成本增加，进一步压缩了利润空间。公司解释称，为拓展市场，部分区域采取了低价促销策略，但这一策略的可持续性仍需观察。
2025年一季度业绩的下滑，为公司的增长前景蒙上阴影。当季营收同比减少1.98%至6.41亿元，为上市以来首次一季度负增长；归母净利润虽同比增长18.86%至1581.58万元，但主要得益于费用控制。门店数量持续收缩是营收下滑的主因：直营与加盟门店分别净减少12家和59家，导致加盟店收入仅微增1.83%，直营门店收入下滑17.61%。此前增长强劲的线上渠道也出现反转，收入同比大跌37.33%。各经营业态合计收入同比下降2.89%，显示公司增长引擎的可持续性面临考验。
