AI领域正经历一场前所未有的资本狂欢。从国内到海外，头部企业估值飙升、融资规模屡创新高，资本正以空前热情押注这一赛道。这场狂欢背后，既有技术突破带来的信心，也有对未来市场的无限想象。
国内AI公司融资消息频传。月之暗面在半年内完成三轮融资，累计金额超39亿美元，最新估值突破200亿美元；阶跃星辰被曝完成近25亿美元融资，投后估值达100亿美元；生数科技估值超20亿美元，面壁智能也跨入独角兽行列。更引人注目的是，此前坚持不融资的DeepSeek一出手便是500亿元人民币，估值或超3500亿元。这些数字背后，是资本对AI赛道的高度认可。
全球范围内，这场资本盛宴更为壮观。2026年第一季度，全球AI初创企业筹集资金达2555亿美元，超过2025年全年总额。其中，OpenAI完成1220亿美元融资轮，由亚马逊、英伟达和软银领投；Anthropic获得300亿美元F轮融资，投资者包括新加坡主权基金GIC、阿联酋MGX等顶级机构。这些超级交易贡献了三分之二的资金，显示出资本向头部集中的趋势。
资本狂热背后，是AI公司商业化的实质性进展。Anthropic今年一季度收入同比增长80倍，预计二季度将实现首次季度盈利，营收达109亿美元，运营利润5.59亿美元。OpenAI2025年营收预计127亿美元，同比增长243%；Anthropic年化收入从2024年的10亿美元增至2025年的90亿美元。国内企业同样表现亮眼，MiniMax2025年前三季度营收5343.7万美元，同比增长174.7%；智谱2025年收入7.24亿元，同比增长131.9%。
高估值的支撑来自多个维度。以市销率（PS）计算，智谱2025年PS约66倍，MiniMax约63倍，显示市场对AI公司的高预期。这种预期部分源于行业领头羊的强劲表现，也与AI业务的利润空间有关。MiniMax2025年前9个月API收入毛利率达69.4%，随着模型推理成本下降，毛利率还有提升空间。智谱连续三年营收翻倍增长，给投资人留下巨大想象空间。
不同公司的估值逻辑存在差异。智谱引入多家国投资本，完成各地模型落地任务；MiniMax因早期布局海外市场，获得中东基金支持，国际化背景为其估值增添溢价。月之暗面则走出不同路径，依靠互联网巨头投资和长文本AI助手Kimi的爆红，估值飙升。2024年2月，Kimi推出长文本功能后，月之暗面估值从15亿美元跃升至25亿美元。尽管其商业化启动较晚，但估值却高于同期竞争对手。
2026年，Agent概念的兴起彻底改变了AI公司的估值逻辑。以"龙虾"（Clawdbot）为代表的Agent产品，通过连续工作半小时甚至更久，每步推理、工具调用和自我纠错都在消耗Token，一个简单任务消耗的Token是普通对话的几十倍甚至上百倍。这种变化为模型底座公司带来巨大商机。MiniMax的旗舰模型成为"龙虾"底座后，市值从1月末开始加速增长；智谱也呈现相似趋势。
海外巨头Anthropic的发展轨迹提供了重要参照。这家OpenAI的竞争对手估值已突破9000亿美元，预计二季度营收109亿美元，运营利润5.59亿美元。其收入主要来自B端，企业客户在Claude平台上消耗百万美元的数量在两个月内从500家增至1000家。随着卖Token生意成立，Anthropic的PS值从2025年底的212倍降至目前的22倍左右，显示公司正在走向成熟。
国内AI公司虽与海外顶尖企业存在差距，但Token消耗量的指数级增长为高估值提供了支撑。MiniMax2026年2月单日Token消耗量是2025年12月的6倍以上，Coding plan消耗增长超10倍；智谱发布Coding plan后6个月内，相关Token增长15倍。摩根大通预测，中国AI推理Token消耗量将从2025年的约10千万亿增至2030年的约3900千万亿，五年增长约370倍，复合增长率达227%。
这场资本盛宴不仅限于AI公司。为建设AI数据中心和基础设施，海外科技巨头正在疯狂发债。2026年至今，亚马逊、meta、Alphabet等公司已发行约1100亿美元债券，占美国投资级债券总发行量的15%以上。这种"借钱投入AI"的行为，显示出资本对这一赛道的长期信心。在这场决定未来科技格局的竞赛中，没有资本愿意错过可能改变行业格局的机会。
