近日，摩根士丹利分析师meta A Marshall发布了一份聚焦网络与光通信领域的深度报告，题为“关于网络与光通信研报的反馈：一些有益辩论”。报告指出，当前市场焦点正逐步向网络板块倾斜，而光通信领域则因盈利可持续性等问题引发广泛讨论。分析师认为，光通信板块短期内将面临多空因素交织的局面，股价波动率可能上升，相比之下，网络设备板块市场反馈积极，财报季前上涨预期较为明确。
meta A Marshall在报告中提到，过去几周市场对网络板块的交流反馈普遍向好，预计未来一个月至财报季期间，相关龙头股将获得更强的市场支持。这一趋势与光通信领域的讨论形成鲜明对比——年初市场关注的“增量内容需求发现”已转向“利润率可持续性”的争论。分析师指出，增量内容的时间节点、新增产能的上线，以及训练与推理算力投资重心的切换，是导致这一转变的关键变量。
具体来看，光通信板块的短期波动主要受三大因素影响：一是CPO/NPO（共封装光学/近封装光学）的投资分歧；二是索尔思光电（Source Photonics）产能扩张的消息；三是摩根士丹利提出的推理/训练逻辑切换，可能改变光通信“跨域扩展”场景的预期。存储器等其他AI产业链的现货市场数据点增多，也加剧了光通信板块的短期不确定性。基于此，摩根士丹利更倾向于选择网络标的作为投资方向。
在长期利润率方面，报告认为光通信板块的分化趋势将进一步加剧。尽管需求态势依然强劲，但利润率层面的争议更为突出，尤其是与存储器等其他AI产业链相比，光通信领域缺乏现货市场参考。报告梳理了近期影响利润率分化的核心要点：首先，日本藤仓公司（Fujikura）上调全年业绩指引，需求走强、定价改善及氢气短缺影响减弱等因素推动利润改善，其营业利润预计增长47%，对相关板块构成积极催化；其次，东山精密宣布拟投资12亿美元，通过子公司索尔思光电实施光芯片及光模块扩建项目，但摩根士丹利认为，索尔思光电在激光器市场体量较小，新增产能更可能冲击CW激光器而非EML产品市场；再次，推理相对于训练的长期机遇更大，可能削弱光通信环节“横向扩展”的定价竞争力；最后，关于CPO商业化时间节奏和架构演进的讨论中，摩根士丹利强调，“纵向扩展”场景中光通信内容的重要性高于其物理形态。
