2026年上半年，券商投行业务收入呈现明显的“头部集中、尾部承压”格局。Choice数据显示，40家券商主承销总收入达53.73亿元，其中首发业务贡献44.56亿元，较去年同期有所回升。然而，行业内部收入差距进一步扩大，中金公司、中信证券和国泰海通三家头部券商合计占据超过半数的市场份额，而东方证券等多家中小券商的主承销收入不足1000万元。
头部券商的优势在于资本实力、客户资源和合规风控能力。排排网财富研究总监刘有华指出，在注册制深化和监管趋严的背景下，头部券商更容易吸引大型IPO、再融资及并购重组项目，而中小券商获取优质项目的难度显著增加。他强调，当前行业的回暖是结构性复苏，增量主要来自并购重组、科创债和再融资，而非单纯的IPO通道费。监管层对“高质量把关”的要求，使得IPO数量减少但质量提升，头部券商因此受益更多。
丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文则认为，这种“强者恒强”的格局是资源禀赋的复利效应。头部券商在项目储备、资金实力、跟投能力和品牌背书上的优势不断自我强化，导致优质项目持续向其集中，而中小券商在项目获取端逐渐被边缘化。他举例说，国泰海通、中金公司和中信证券在上半年共承销了37家科技企业的首发项目，进一步巩固了其市场地位。
科技企业的上市潮成为投行收入增长的重要推动力。今年上半年，A股市场科技属性凸显，资金集中流向科技领域，IPO企业也以科技公司为主。数据显示，26家券商共承销了83家首发项目，其中国泰海通、中金公司和中信证券分别承销了14家、13家和10家科技企业。这些项目不仅为头部券商带来了高额收入，也使其在科技领域的专业能力得到市场认可。
然而，并非所有券商都能从科技IPO中受益。东方证券上半年主承销收入仅985.1万元，市场份额仅为0.18%，且首发业务收入为零，收入主要来自增发和可转债业务。长城证券的情况更为严峻，上半年仅通过增发业务获得97万元主承销费，首发及可转债业务收入均为零。这些案例反映出中小券商在市场竞争中的困境。
面对行业分化，大中小券商正在探索不同的发展路径。刘有华建议，头部券商应向“全能型投行+国际化”方向发展，深耕跨境并购、海外上市等领域，并通过资本中介业务构建护城河。中小券商则可放弃盲目扩张，聚焦特定区域或细分行业，打造精品投行，以特色化服务获取生存空间。陈兴文则认为，头部券商将加速向“产业投行+科技投行”转型，而中小券商需在区域深耕或细分赛道中寻找差异化生存空间，否则将面临业务难以为继的窘境。
投行业务的收缩也引发了从业人员流动的讨论。近年来，投行裁员或转岗的传闻频出，部分人员选择跳槽至企业担任高管。对此，刘有华建议投行人员从三方面实现转型：一是提升能力，从“通道型”角色向“复合型产业专家”转变；二是适配赛道，积累并购重组、产业整合等领域的经验；三是强化合规意识，在“申报即担责”的监管环境下，确保项目筛选的精准度和执业质量。陈兴文则强调，当前是深耕产业认知的窗口期，投行人员应通过研读招股书、实地调研工厂等方式，提升对商业本质的理解深度，为市场回暖做好准备。
