海马云递交港交所上市申请，面临严峻财务挑战
近日，海马云公司正式向香港证券交易所提交了上市申请，这一举动背后是其日益紧迫的财务困境。据最新数据显示，截至4月30日，海马云的账面资金仅剩5303万元，而去年全年亏损高达1.86亿元。若无法成功上市融资，海马云或将难以为继。
作为云游戏实时云渲染服务的提供商，海马云在中国市场占据领先地位。根据灼识咨询发布的报告，海马云在2024年以17.9%的市场份额位列中国云游戏实时云渲染领域第一。从营收情况来看，海马云在2022年至2024年间分别实现了2.9亿元、3.4亿元和5.2亿元的营业收入。
值得注意的是，海马云的关联交易频繁，使得其业务的真实价值变得模糊不清。在采购端，中国移动旗下的咪咕文化是公司的重要股东，同时也是其第三大供应商；而优刻得则是海马云在2022年和2023年的第一大供应商，2024年仍位列第三。在销售端，咪咕文化连续三年成为海马云的第一大客户，贡献的收入占比超过35%，最高时达到46.4%。这种股东、客户和供应商的多重绑定关系，虽然看似稳固，实则暗藏风险。
海马云还面临研发费用削减带来的掉队风险。近年来，公司的销售费用、行政费用和研发费用均居高不下。特别是在研发方面，自2022年以来，海马云的研发费用连续两年下滑，从1.34亿元降至2024年的1亿元。随着AI技术的兴起，GPU相关的云算力技术成为大厂投入的重点方向之一。若海马云在研发上不能保持领先，未来可能面临大厂通过AI技术形成的挤压。
更为紧迫的是，海马云在上市前仍面临多份回购协议的约束。作为公司的创始人、董事长兼CEO，党劲峰通过一致行动协议合计控制公司27.35%的股份。他与光一文投等股东签订了回报保证协议，若公司未能实现上市，将在特定日期支付投资金额基础上每年10%单利的补偿。类似的协议也存在于其他股东之间，这使得海马云对于上市的需求尤为迫切。
自2014年成立以来，海马云已经历了8轮融资，合计融资金额超过7亿元。然而，尽管获得了大量的资金支持，海马云仍未实现盈利。对于这家云游戏领域的领头羊而言，此次IPO无疑是一场关乎生死的考验。
