自快手公布2025年财报以来，其股价持续走低，令不少投资者感到困惑。财报数据显示，快手第四季度收入同比增长12%，达到396亿元，超出Visible Alpha一致预测2%；净利润55亿元，较华兴证券预测高出1%。尽管业绩表现超出市场预期，但股价却未能获得提振，反而持续下跌。
分析认为，快手股价低迷背后，是市场对其商业模式转型和宏观环境变化的担忧。过去，快手凭借短视频风口和直播带货模式迅速崛起，成为国内流量平台的重要力量。然而，长期以来，其营销收入增速低于电商GMV增速，货币化率水平仅为同行抖音的一半。这一差距源于快手早期对头部网红的依赖，导致私域流量占比过高，平台在流量分配上的话语权较弱。
与抖音以分钟为单位的“赛马式流量分配”不同，快手的流量分配机制更倾向于头部主播，这使得平台在电商交易额增长的同时，难以从流量变现中获取更大收益。尽管快手曾尝试通过调整公私域流量配置来改善这一状况，但效果有限，直到2024年，其营销收入增速才首次超过GMV增速。
2025年，快手的商业模式转型进一步加速，其核心驱动力来自UAX（全自动投放系统）的推广。该系统允许客户仅需设置金额和预期转化率，平台即可通过AI完成后续投放流程，大幅降低了广告投放门槛。数据显示，2025年第四季度，使用UAX的非电商营销服务收入占比超过80%，推动快手广告收入增速显著超过流量和GMV增长。
尽管UAX的推出标志着快手正逐步摆脱对电商GMV的依赖，但市场仍对其货币化率提升空间存疑。2025年，快手电商GMV同比增长15%，线上营销收入同比增长12.5%，但电商业务的货币化率并未显著改善。与此同时，宏观内需不振对快手构成额外压力。2025年12月，我国社会消费品零售总额同比增长仅0.9%，内需疲软直接导致快手GMV增速放缓，进而影响内循环广告收入和集团整体营收。
市场对快手加大AI投入的担忧也被放大。2026年，快手计划将AI相关投资增加至260亿元，较2025年增长110亿元。然而，从财务指标来看，这一投入仍具合理性。2025年，快手资本回报率（ROIC）为22%，加权平均资本成本（WACC）约为10%，即使追加投资短期内影响利润，长期仍有望带来超额回报。
当前，快手管理层面临的关键挑战是如何在内容生态、用户留存、商家合作和头部账号管理之间找到平衡点。以2025年GMV近1.6万亿元计算，若货币化率提升1个百分点，即可增加160亿元收入，足以对冲AI投入增量。尽管这一调整看似简单，但需权衡多方利益，对管理层而言并非易事。
市场对快手的耐心正在消退，管理层需尽快作出决策，以在资本市场和业务运营中争取更多转圜空间。至于可灵等新业务对快手未来发展的影响，仍有待进一步观察。
