在产业周期的演进中，不同环节的行情表现往往呈现出特定的传导规律。回顾2020 - 2021年的新能源市场，制造业周期推动下形成了一轮产业牛市，其典型的行情传导路径为制造环节先行，随后是设备环节，最后传导至材料环节。2020年行情开启时，锂电制造领域的龙头企业宁德时代股价率先上扬，成为行情启动的信号。此后，行情逐步扩散，先导智能等锂电设备龙头企业受到市场关注，股价随之攀升。到了2021年下半年，天赐材料等上游材料企业迎来股价大幅上涨的主升阶段。
当前，AI算力行情也呈现出类似的传导特征，并且近期已蔓延至上游材料环节。以光模块产业链为例，2025年下半年，光模块制造领域的“易中天”等龙头企业率先引领市场上涨。进入2026年初，设备板块接过上涨接力棒，成为市场焦点。而近期，小金属等上游材料环节的股价表现更为突出，弹性显著增大。
这种“制造→设备→材料”的行情传导顺序，本质上是由制造业扩产周期下产业链的景气传导节奏所决定的。制造环节处于产业链的核心位置，最先受益于终端需求的景气扩张。当终端需求的景气程度进一步得到确认，制造商达到满产状态，产能瓶颈出现时，制造业企业为了满足市场需求会进行扩产。这一扩产行为会直接拉动上游设备订单的释放，因为新增产能需要相应的设备支持。随着新增产线逐步投产并放量生产，原材料的消耗速度加快，供需缺口逐渐放大，最终推动上游原材料出现量价齐升的局面。
参考上一轮新能源行情的经验，上游材料环节往往是一轮产业周期行情中股价弹性最大的部分。这主要是因为上游材料具有较长的产能投放周期和较大的涨价弹性，从而带来更大的业绩弹性。与设备的一次性采购以及相对稳定的价格不同，上游材料会随着产能的持续扩张而不断被消耗。而且，上游材料的供给产能投放周期较长，当需求上行时，更容易形成供需缺口，进而带动价格的上涨。这种“量价齐升”的逻辑使得上游材料企业的业绩弹性更强，在市场中表现出更大的股价弹性。
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