齐云山食品（02797.HK）近日正式启动香港招股程序，计划通过全球发售2500万股H股筹集资金，每股定价区间设定在5.00港元至8.00港元之间。若按中位价6.50港元计算，且超额配股权未获行使，公司预计可获得约1.295亿港元的净募集资金。此次发售包括香港公开发售250万股和国际发售2250万股，并设有最多375万股的超额配售权，占初步发售股份的15%。每手交易单位为500股，投资者入场费用约为4040.35港元。
根据招股时间表，齐云山食品将于6月30日开始接受公开认购，7月6日中午截止申请，定价预计不迟于7月7日完成，7月8日晚公布股份分配结果，最终于7月9日在港股主板正式挂牌交易。募集资金将主要用于扩建生产及储存设施、提升研发能力、发展电商基础设施及线上推广、拓展中国现有及未开发市场的线下销售及经销网络，以及补充营运资金和一般企业用途。
作为中国果类零食市场的细分参与者，齐云山食品专注于南酸枣食品领域。招股书引用灼识咨询数据显示，按2025年零售额计算，公司在南酸枣食品市场的份额约为29%，位居行业首位；但在更广泛的中国果类零食市场中，其排名第九，市场份额仅为0.56%。这表明，尽管公司在细分领域具有品牌辨识度和领先优势，但整体市场规模有限，未来成长空间更多取决于品类扩展、渠道拓展和品牌全国化能力。
从产品结构来看，齐云山食品的收入高度依赖南酸枣糕这一单品。2025财年，南酸枣糕的收入约为2.659亿元，占总收入比重较高；而南酸枣粒的收入仅为3757万元，规模明显较小。这种收入结构反映出公司目前的基本盘较为集中，尚未完全摆脱“单品依赖”的常见问题。
财务数据显示，齐云山食品在2023财年、2024财年和2025财年的收入分别为2.467亿元、3.391亿元和3.137亿元；同期净利润分别为2370.50万元、5319.90万元和4892.50万元。公司2024财年业绩增长显著，但2025财年收入同比下降约7.5%，利润同比回落约8%。招股书解释称，收入回落主要与最大客户订单减少以及农历新年时间错位导致旺季销售确认节奏变化有关。
毛利率方面，齐云山食品在2023至2025财年分别为48.80%、48.60%和51.30%，整体处于较高水平。2025财年毛利率的提升主要得益于平均售价上升及糖价轻微下跌，显示出公司在细分品类中具备一定的产品溢价和成本传导能力。然而，高毛利率并未直接转化为高成长，收入增速放缓仍对市场估值构成压力。
现金流方面，招股书显示，公司经营活动所得现金流在2024年一度改善，净流入超过1亿元。但2025年受存货、应收款、合约负债等营运资金变动影响，经营现金流表现有所波动，净流入额明显减少。这一情况表明，尽管公司已具备盈利基础，但利润向现金流的转化质量仍需持续观察。
对于港股投资者而言，齐云山食品更像是一只“细分消费+区域品牌扩张”标的，而非高景气赛道型新股。其优势在于已有盈利基础、毛利率较高且细分市场份额领先；但约束因素包括总盘子偏小、品类相对小众、客户集中度不低，且全国化能力仍需验证。因此，这只新股后续能否获得市场认可，关键在于发售价区间是否合理、公开发售和国际配售认购情况是否理想，以及市场是否相信其能够从区域细分龙头进一步发展为全国性零食品牌。
