港交所的交易大屏上，代码06880的股价数字开始跳动。7月8日，五家企业同日敲锣上市，其中Momenta以超700亿港元的总市值成为焦点。这家以“物理AI第一股”自居的智驾企业，开盘报301港元，较每股295.6港元的定价小幅上扬。尽管港股科技板块整体低迷，其公开发售仍获414倍超额认购，国际发售吸引超千亿港元机构订单，14家基石投资者合计认购约30亿港元，奔驰与比亚迪的联手加码更显市场信心。
招股书显示，Momenta近三年累计亏损超90亿元，尚未实现盈利。这一矛盾现象背后，是其独特的商业模式：通过为量产车型提供L2+辅助驾驶方案积累数据，反哺L4级Robotaxi技术迭代。2023年至2025年，公司毛利率从17.5%跃升至71.6%，远超同期宁德时代26%的毛利率。这一跃升源于收入结构转变——许可服务收入占比从3.1%升至40.1%，而该业务“一次研发、全周期复用”的特性使其边际成本趋近于零。
亏损主因并非经营问题，而是优先股公允价值变动等会计处理。剔除这类非现金项目后，公司经调整净亏损从2023年的10.93亿元收窄至2025年的3.03亿元，经营现金流净流出也从10.69亿元降至2.81亿元。真正的资金消耗在于研发：2025年18.69亿元研发费用中，77.5%投入物理AI、端到端自动驾驶等核心技术。这种“烧钱换未来”的策略，在资本市场引发关于其估值合理性的激烈讨论。
Momenta的上市之路充满波折。原计划赴美上市的备案在2025年6月到期后，公司转战港股并重新定位为“物理AI第一股”。这一标签切换恰逢行业风口：2025年7月英伟达CEO黄仁勋提出“物理AI是下一波增长浪潮”，2026年CES上更宣称其“ChatGPT时刻即将到来”。与此同时，小马智行、文远知行等智驾企业上市即破发，地平线股价腰斩，市场对传统智驾标签的耐心耗尽。Momenta借此将估值逻辑从“卖算法方案”升维至“定义AI基础设施”，GIC、富达等机构的重仓正是押注这一叙事。
支撑高估值的不仅是故事，还有实打实的数据：截至2025年底，其系统搭载量超90万台，累计行驶里程超120亿公里。2026年4月，公司成为全球首个实现无图城市NOA全国覆盖、端到端大模型量产、强化学习模型量产的第三方智驾企业。这种“数据Scaling+商业Scaling”的闭环，使其在物理AI领域形成独特优势——当多数玩家还在实验室演示时，Momenta已实现技术落地与商业化的双重验证。
竞争格局正发生微妙变化。以芯片起家的地平线，2025年征程系列芯片出货量突破1000万套，但2026年通过HSD解决方案切入智驾算法市场，直接冲击Momenta的主场。而Momenta也在2026年4月宣布首款联合自研芯片X7量产上车，向硬件领域渗透。两家公司的竞争在比亚迪身上尤为激烈：Momenta是其天神之眼方案的核心算法商，地平线则是征程芯片供应商，但比亚迪2026年5月发布的自研4nm智驾芯片璇玑A3，给双方都带来压力。这种“自研+外采”的双轨策略，正成为头部车企的共同选择，第三方供应商的议价空间持续被压缩。
世界模型成为新的竞争焦点。尽管被包装为物理AI的核心技术，但当前行业中的世界模型主要作为仿真工具使用，用于端到端模型的测试验证，而非真正理解物理规律。Momenta的R7模型采用三层架构，通过强化学习实现自主决策优化，宣称误制动指标优化超3倍、车道内避让性能提升近5倍。然而，蔚来、轻舟智航、华为等企业也在推进类似技术，量产规模与数据积累成为关键差异点——这恰好回到Momenta的原始优势：100万台量产车与65%的第三方城市NOA市占率。
上市首日，Momenta股价冲高后回落，最终收平于发行价。这一走势折射出市场矛盾心态：既愿意为物理AI叙事支付溢价，又对技术商业化速度保持谨慎。公司创始人曹旭东在仪式上描绘的蓝图——从辅助驾驶扩展到家庭机器人服务场景——固然宏大，但公开市场的季度考核机制，要求其必须更快证明物理AI不是概念包装，而是能带来实际收益的技术革命。在智驾行业淘汰赛加速的背景下，Momenta的高起点既是优势，也是需要持续兑现的沉重期待。
