在2024年的消费市场中，“谷子经济”成为了一个炙手可热的话题。所谓“谷子”，即英文“Goods”的缩写，涵盖了由漫画、动画、游戏、小说、偶像等版权作品衍生出的各类周边商品。
据相关市场研究报告显示，2024年中国“谷子经济”的市场规模已高达1689亿元，与前一年相比增长了超过40%，并预测到2029年，这一市场规模将突破3000亿元大关。
然而，集换式卡牌因其盲盒和博彩性质而备受争议，卡游甚至曾被央视点名批评。据报道，为了收集稀有卡牌，孩子们不惜花费大量金钱购买卡牌包，这一行为让家长们深感无奈和忧虑。
尽管饱受争议，卡游的业务却仍然取得了显著增长。招股书显示，2024年卡游售出了48.113亿包集换式卡牌，营收突破百亿元大关，经调整后的净利润达到了44.66亿元。卡游的这一卡牌生意在2021年还吸引了红杉中国和腾讯的投资，其中红杉中国投资了1.05亿美元，腾讯则通过Grand Hematite Limited投资了3000万美元。
不过，红杉和腾讯的入股协议中包含了相关对赌条款。招股书透露，如果卡游未能在优先股发行日期起五年内完成某项未披露的具体事项（据报道为上市），卡游需要回购这些股份。
卡游的产品线虽然包括集换式卡牌、人偶、文具等，但集换式卡牌无疑是其核心业务。近三年，卡游的收入波动较大，2023年收入下滑至26.62亿元，但2024年又大幅增长278%至100.57亿元。招股书指出，这一增长主要得益于IP多样化的持续推进。
集换式卡牌的销售具有盲盒性质，卡牌根据稀缺性分为不同等级，消费者在购买后才能知道自己抽中的卡牌等级。为了收集稀有卡牌，不少消费者不惜花费重金购买卡牌包，这一行为在未成年人群体中尤为普遍。尽管相关规定禁止向未满8周岁的未成年人销售盲盒，但卡游在实际经营中并未严格遵守这一规定。
卡游的集换式卡牌业务拥有较高的利润率，近三年毛利率稳定在70%左右。2024年，卡游售出的48.113亿包集换式卡牌平均售价为1.7元，每包卡牌的毛利达到1.2元。卡游还销售了7220万盒人偶玩具、1.48亿件其他玩具和1.17亿件文具。
在IP方面，卡游拥有丰富的版权资源。截至2024年12月31日，卡游拥有70个IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者等热门IP。然而，在这70个IP中，仅有一个是卡游自有的原创IP。卡游也意识到对单一IP的依赖风险，并积极进行IP多元化布局。
卡游的核心IP中，奥特曼和小马宝莉的授权协议已续期四次，并将于2029年到期；叶罗丽、火影忍者、斗罗大陆动画等IP的授权协议也分别将于未来几年内到期。招股书还披露，截至2024年底，卡游拥有83份IP授权协议，其中大部分将于2025年和2026年到期。对于即将到期的IP授权协议，卡游预计将于2025年第二季度开始商讨续签事宜。
