华尔街金融巨头高盛近期对Unity Software Inc. (U.US)发布了深度研究报告，指出该公司在公布业绩后股价飙升超过30%，这反映出市场对Unity在移动端游戏引擎领域未来强劲营收的乐观预期。然而，高盛同时提醒投资者，Unity需要更明确的增长路径，特别是在缺乏全年业绩指引和广告业务营收可持续性证据的情况下，其估值才可能超越去年的水平。
报告中，高盛将Unity的12个月目标股价从21.5美元调整至20.5美元，而当前Unity的股价徘徊在28美元左右，这反映出高盛分析团队认为市场可能高估了Unity的实际价值。高盛强调，尽管Unity在业绩方面显示出战略调整的初步成效，尤其是Create业务（游戏设计引擎业务）营收同比增长9%，超过市场预期的7%，以及Grow业务（广告变现）增长2%，同样超出市场预期的持平表现，但广告技术栈Vector的迁移可能给下一季度的整体营收带来短期压力。
Unity的新任CEO正在重新聚焦公司的核心业务，包括引擎、云服务以及客户变现，尤其是通过广告业务，同时战略性地控制新业务投资，如AI、机器学习及行业解决方案的扩展。通过优化成本结构，Unity旨在提升运营效率。然而，高盛认为，尽管管理层的方向正确，但仍需观察战略执行的实际效果，特别是与广告业务相关的变现能力，这将成为Unity未来战略的核心。
Unity的核心优势在于其游戏开发引擎技术、跨平台部署能力以及由此形成的“开发-变现”闭环生态。Unity引擎支持多种平台，包括移动设备、桌面、主机及虚拟现实和增强现实设备，为开发者提供了极大的便利。Unity在非游戏领域也取得了重要突破，如数字孪生、工业设计等，这些业务的同比增长达到了50%，在Create业务中的占比持续扩大。
高盛在报告中提到，尽管Unity在Create业务方面持续增长，但广告业务的转型是一个长期过程，加之整合风险和市场竞争，短期内可能对股价造成下行压力。高盛维持对Unity的“中性”评级，并将目标价下调至20.50美元，这反映了其谨慎立场。高盛指出，Unity加速转向新广告技术栈Vector可能推动该业务板块在2025年下半年继续扩张，但技术迁移过程可能导致下一季度广告营收和营业利润承压。
在广告业务方面，Unity面临着来自多家公司的激烈竞争，包括AppLovin、Epic Games、Facebook、谷歌、微软等。特别是AppLovin，该公司利用基于生成式AI的广告营销软件方案，实现了井喷式增长。AppLovin的业绩数据显示，其第四季度营收高达13.7亿美元，同比增长44%，净利润同比增长高达248%。AppLovin提供的人工智能驱动的广告软件在全球市场上表现出色，管理层预计其广告业务将在未来继续保持强劲增长。
高盛强调，尽管Unity在聚焦核心资产方面可能得到市场认可，但投资者需要更清晰的增长曲线可见度和广告业务营收可持续性方面的证据，才能推动其估值突破前阶段水平。同时，Unity收购ironSource带来的长期协同效应也面临整合需求分散资源、产品路线图延迟和竞争地位削弱等挑战。Unity加速转向新广告技术栈Vector的过程虽然可能推动业务扩张，但短期内将对广告营收和营业利润造成压力。
